八一钢铁(600581)存货吞噬利润 短期注意风险
1、基本情况 公司公告： 2009年1月22日，八一钢铁发布2008年度业绩快报：预计公司2008年度实现净利润同比下降50%以上。 2、计提存货减值导致业绩下降 受宏观经济形势影响，进入8月份以后，钢材市场需求极度萎缩，钢材价格直线下跌，且公司于年末计提存货减值准备，致使全年业绩同比下降50%以上。 3、短期存货减值难阻快速发展 1)疆内钢材需求急速扩张 (1)新疆铁路大建设未来需要大量建筑钢材 到2010年，新疆铁路运营里程将从目前的3000公里增加到4000公里，中期规划达到7000公里。2004年底开工的精伊霍铁路(精河-伊宁-霍尔果斯口岸铁路)仍在紧张建设中。2007年新疆有4条铁路开工建设：兰新铁路乌精二线，南疆铁路吐库二线(457公里单线进行扩能改造;工程投资总额64.5亿元)，奎北铁路(462.85公里;项目投资估算总额55亿元)，乌准铁路等。另外，我国向西开放和新疆南部地区经济社会发展的兰新铁路嘉峪关-阿拉山口电气化改造项目、喀什-和田两大铁路项目(长484.5公里，项目预计投资46.39亿元，将于2010年全线贯通)将在2008年开工建设。上述7条铁路投资规模将达430亿元。如此多的铁路项目同时开建，在新疆铁路建设史上还是首次，这些铁路的兴建对加快新疆能源开发具有重要的意义，而且对公司建筑钢材的需求提供了坚实的保障。 (2)新疆石油基地、油气管道和资源开发建设需要高等级板材。 作为中国石油和天然气资源最为丰富的地区之一，新疆正在加速建设独山子-克拉玛依、乌鲁木齐、塔里木、吐鲁番-哈密四大石化基地，以形成中国特大型石化生产基地。这需要大量的结构钢和锅炉钢。中石化系统的原油重点工程由新疆乌鲁木齐为起点的出新疆管道全长3200公里。西气东输二线工程，新疆霍尔果斯至广州全长8072公里，干线4859公里，需要管线钢400万吨。 (3)新疆矿产资源开发需大量钢材 2007年11月公司中标新疆国投罗布泊钾盐工程输水管线工程项目49.82公里管线，将供应螺旋焊管8905吨。八钢螺旋焊管无论从实物的耐腐蚀性、耐温差变化性还是表面抛光度、管壁均匀度、管径等方面，均达到或高于施工要求。 (4)新疆煤炭及煤化工项目建设需要钢材 根据煤炭资源储量数据，新疆煤炭预测资源量为2.19万亿吨，占全国预测储量的四分之一，如此丰富的煤炭资源正在成为全国能源界的焦点。据规划，到2020年，新疆煤炭产量要达到10亿吨，占全国总产量的两成以上。届时，新疆煤炭年产量将是目前年产量的20倍。要达到上述目标，新疆平均每年需增加8000万吨煤炭产量，这预示着新疆的煤炭工业将要经历一场前所未有的大建设。新疆的煤炭资源主要集中在准东、吐哈、伊犁、库拜四个地区，其中准东和伊犁为目前的开发重点，仅这两个地区就已有神华集团、潞安集团、鲁能集团、新汶矿业集团、兖矿集团等几十家国内大型能源、化工企业在进行煤炭资源的勘探和开发。新疆这些煤矿和煤化工项目的建设不仅将加大对建设钢材的需求，而且将加大对煤矿机械和化工设备制造所必须的中厚板钢材的需求。公司的中厚板和热轧板卷产品在疆内市场将有良好的市场前景。 (5)靠近中东的地理优势给公司钢材出口带来便利 油价高企给中东地区带来雄厚的石油财富，拉动了当地的建筑和房地产业，据估算，该地区的建筑和房地产业已经吸引投资超过2万亿美元。但中东地区钢厂远不能满足当地建筑业急速上涨的需求，目前，供需缺口高达35%，约1500万吨左右。为公司钢材的销售提供了契机。最近首趟铁海联运国际专列从公司乌鲁木齐专运线启动，直奔哈萨克斯坦的阿克套港，经过在里海的海上联运，最终到达伊朗的安扎利港，这将原来先通过火车东运至天津港，再经马六甲海峡海运绕道至伊朗的运输时间从50天左右减少到了20天左右，吨钢运输成本降低20%至30%。有了这条新通道，公司的钢材产品可以便利地出口到里海周边国家，并进一步延伸至波斯湾。 2)内生性和外延式增长双管齐下 公司内生性增长包括：(1)新建转炉、电炉改转炉节省炼钢成本元/吨;(2)在宝钢管理机制的促进下，板材轧制技术有很大提高，具备了产能和品种同步扩张能力;(3)高附加值新产品开发提高平均利润水平，享受*策优惠。公司07年开发的齿轮钢、Q345钢、35TC钢和SPHC钢等四产品，可享受研发费用加计扣除的优惠*策，07年研发费用加计扣除6748万元。另外，公司还将推出汽车内板、IF钢、管线钢、耐腐蚀钢、高耐候彩涂板等10余种从宝钢集团其它制造单元移植的新产品，移植使新产品开发周期短、风险小，并继续享受研发费用加计扣除的优惠*策。(4)加入宝钢集团的销售体系，加大直销比例。通过宝钢国际西部公司和华中公司销售的公司产品品种包括管线钢、汽车用钢、彩涂板等，公司的产品走出了新疆，进入四川、陕西、河南、湖北等地。 公司外延式增长包括：大股东八钢集团将于2008年全部建成新的炼铁系统，主要项目包括2座2500立方米高炉、4座55孔焦炉、2台大型烧结机以及原料场等相关的配套设施，并建设3座40000立方米制氧机，为未来2年公司炼钢、轧钢产量扩张提供充足的铁水保障。2500立方米高炉的建设投产，标志着宝钢集团八钢公司向设备大型化、装备自动化、生产规模化方向又迈进了一步。产品结构将进一步得到优化，八钢将成为西北地区乃至中亚地区最具竞争力的钢铁企业。 4、暂时下调公司股票投资评级至"中性" 目前国内钢铁类上市公司2009年动态市盈率为7倍左右，公司股票的合理估值水平为5～8倍市盈率，预计，公司2009年EPS 0.70元，公司股票合理价值为3.5～5.6元，公司股票经过前期的上涨已经有所高估，暂时下调公司股票投资评级至"中性"，考虑到公司处于高速成长期，以及公司产品结构调整不断提升盈利能力，可长期关注。 5、风险提示 (1)公司40715.45万股限售股份(占总股本的53.12%，控股股东宝钢集团新疆八一钢铁有限公司持有)将于2009年2月17日上市流通，届时，公司进入全流通时代，流通股增加; (2)落后产能淘汰不力的风险，将对钢材价格特别是建筑钢材价格产生直接影响，从而影响公司的经营业绩; (3)原材料价格的大幅波动，显著影响公司业绩; (4)注意大盘波动风险。